公司预计全年净利润同比下降70-90%,对应EPS为0.12-0.35元。
经营分析
行业景气度低,产品销量严重下滑:12年前3季度,受经济下滑影响,多数工程机械产品需求出现明显下滑,其中挖掘机、装载机、压路机行业销量分别同比下滑35.9%,28.07%和40.88%;在行业景气度下滑的背景下,公司的产品销量也均同比大幅减少:装载机:估计实现销售近20,000台,同比减少约37%,市场占有率较11年略有上升;挖掘机:销量约4,200余台,同比下滑29%,市占率为4.44%,与11年大体持平。
汽车起重机:销量超过500台,同比下滑59%,市占率较11年下降1个百分点至2.92%;压路机:销量约900余台,同比下滑51%,市占率较11年下降2个百分点至8.47%。
毛利率保持平稳:前3季度,公司综合毛利率为16.52%,与上半年平均毛利率持平,较11年同期减少3个百分点,其中第3季度的毛利率为 16.58%,较第2季度环比下滑1个百分点。这主要是因为产品销量大幅下滑后所引起的规模效益下降,抵消了原材料价格对降低成本的正面影响。
财务费用增加较多:公司当期费用为1,243百万元,同比增加1.16%,由于收入下滑较多,期间费用率同比提高约4个百分点至12.48%。由于 11年7月发行公司债20亿元,以及本期新增发行公司债13亿元,导致财务费用同比增长58.11%,达106百万元。但公司短期借款已由2季度末的 3,706百万元下降至期末的2,292百万元,预计此后财务费用增幅将放缓。
管理费用则因人力成本推动而小幅增长4.55%至611百万元,相比之下销售费用因销量下滑同比降低8.88%,为526百万元。
第3季度出现经营性亏损:公司第3季度实现收入2,566百万元,同比减少26.70%,实现净利润21百万元,同比减少85.20%;当期营业利润为亏损3百万元,净利润主要来源于包括政府补助等的营业外收入(29百万元)。这是公司自08年4季度以来再次出现经营性亏损,最主要的原因是产品销量下滑幅度过大,导致规模效益急剧下降。
加强了应收账款和存货管理:在第3季度销售依然不旺的局面下,公司相应加强了应收账款和存货的管理,期末公司应收账款和票据共2,815百万元,存货为4,855百万元,分别较上一季度末减少了101和544百万元。
经营性现金流表现良好:公司当期经营活动现金流为1,294百万元,较11年同期净流出2,319百万元有大幅改善。但第3季度的公司经营现金流为净流出32百万元,这主要是因为公司偿还了部分应付账款和票据。期末,公司应付账款和票据分别为1,453百万元和1,232百万元,分别较上季度末减少了 639百万元和115百万元。
盈利预测与投资建议由于市场需求未有好转,12年公司的规模效益下降明显,但我们预计随着宏观经济下滑触底,13年公司经营有望开始回升,同时公司也正在通过控制费用以提高效益。我们调低了对公司2012~2014年的盈利预测,预计营业收入分别为12,613、13,875和15,871百万元,净利润分别为366、519和727 百万元,同比增长-72.32%,42.04%和39.96%;EPS分别为0.325、0.462和0.646元。
公司当前股价对应2012年26倍PE和1倍PB,我们认为公司目前的盈利水平处于谷底,未来有望好转,同时公司的资产负债率为59.73%,经营性现金流较好,财务风险不大,目前PB估值已经反映了悲观预期,维持“增持”评级。
风险提示如果宏观经济下滑程度超预期,则公司工程机械产品销量的复苏进度将会延缓,盈利的恢复则低于预期。
