由于需求可能走软且利润率正在下滑,我们将广西柳工/中国龙工的2009年销售预测分别下调了7%/8%,但是我们仍然认为2009年年中起,政府的基础设施投资可能支撑需求。我们对子行业混凝土机械的观点变得更为谨慎,原因在于其在房地产行业的业务规模较大,并且行业竞争激烈。
我们预计2009年集装箱需求将进一步下降
在高盛将其2009年集装箱运输增长下调至6.6%后,我们将集装箱行业2009年和2010年的需求预测分别下调至250万和260万标准箱(较我们原来的预测低34%和36%),以反映中国及全球经济增长的放缓。相应地,我们将中集/胜狮货柜的2009年销售预测分别下调了23%/30%。钢价下降带来的利润率复苏可能延迟
虽然建筑机械制造商应小幅得益于钢铁价格的下降,但是我们认为这仅取决于：
1)库存周转率从36%降至其历史水平28%;2)库存水平的下降不会引起价格战。对于集装箱制造商,我们认为行业产能利用率的恶化可能使得利润率再次面临压力。因此,我们将建筑机械/集装箱制造商的2009/2010年毛利率预测下调了20-420个基点。
三一重工的评级下调至卖出;重申对集装箱制造商的卖出评级
鉴于需求下降和利润率压力,我们将中集和胜狮货柜的2009/2010年每股盈利预测下调了14%-60%。我们将中集A、中集B及胜狮货柜基于贴现现金流得到的12个月目标价格分别下调至人民币3.9元、4.5港元及0.5港元。我们维持对中集A及胜狮货柜的卖出评级。
由于需求增长放缓,我们将广西柳工/三一重工/中国龙工的2009/2010年每股盈利预测下调了25%-38%。我们将广西柳工、三一重工及中国龙工基于贴现现金流得到的12个月目标价格分别下调至人民币8.7元、人民币9.1元及3.3港元。由于销售增长放缓和利润率压力,我们将广西柳工的评级由买入下调至中性,将三一重工的评级由中性下调至卖出。我们维持对中国龙工的中性评级。
风险
1)需求复苏好于预期;2)产品均价上升高于预期。
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