工程机械：提前复苏 远看成长

联合证券发表最新机械行业研究报告，要点如下：

成本和需求双重压力带动行业景气08年不断下滑。上半年成本压力不断加大，行业利润受到侵蚀，6月份以来，需求取代成本成为杀手锏，收入增速放缓，利润增速大幅下滑，带动行业景气不断下滑。

投资加速将带动行业提前复苏。在需求放缓的背景下，政府加大投资力度、实施扩张性的刺激经济政策，将带动机械行业提前摆脱低迷、走向复苏。

工程机械有望在09年二季度迎来转机。根据对各需求定量测算，铁路及公路等大规模投资有望弥补房地产需求大幅下滑，预计明后两年国内市场增速为-1.5%及7.5%，行业09年将企稳，全年走势前低后高。

铁路运输设备景气加速上行。铁路投资加速一方面体现在中长期铁路网规划有较大调整，行业景气有望延长至2013年之后，另外，未来三年投资额有显著提升，行业景气加速上行，但对相关公司盈利贡献体现在2010年之后。

机床、轴承及齿轮箱等子行业复苏要到09年下半年之后。通用设备业直接受益于大规模投资的力度小，行业景气同宏观密切，复苏时间最晚。工程机械及铁路运输设备长期看仍处于成长期。定量测算国内市场空间及出口空间，工程机械及铁路运输设备成长空间大，成长期将持续至2015年之后。

建议结合复苏时间及成长空间确定08 年投资组合。超配景气中的铁路运输设备业、标配率先复苏的工程机械，低配其它专用设备及通用设备;重点推荐公司包括三一重工、山推股份、中国南车、华锐铸钢及宗申动力。

以下为具体内容摘抄：

最近一个月，机械行业股票表现出色，远超大盘表现，主要原因是宏观经济的担心并没有改观，但投资加速对机械行业的提振，市场有着较为乐观的预期。我们认为：在投资尤其是基建投资加速的背景下，机械行业将提前进入复苏，部分重要子行业有可能明年二季度将见底，并迎来转机。

08年行业景气不断下滑  行业数据不断恶化

第一，专用设备行业利润增速去年以来就不断下滑，而通用设备业在今年年初以来才开始下降;第二，从过去四年数据来看，专用设备业利润增速波幅更大，幅度达0-100%。

主要原因是：通用设备业下游分散，受单一下游行业的影响小，利润增速波幅相对要小得多，过去四年区间仅为40-60%;另外，通用设备景气变化同宏观密切，景气下滑时间要晚，而专用设备业主要下游房地产早在去年底就开始景气下滑，带动专用设备业较早回落。

其启示体现在：在行业景气即将复苏的时候，可以考虑超配专用设备股，而在景气高点应该配置通用设备股，低配专用设备股。

需求下滑是主因

机械行业数据不断恶化，主要原因是房地产及工业两大需求出现下滑。我们对机械行业总体在未来半年的前景仍较为谨慎。

09年重点关注基建投资的带动效应

在宏观低迷的背景下，最近中央出台大规模的刺激经济措施，有望推动机械行业部分子行业提前触底并复苏。我们认为在投资尤其是基建投资加速的背景下，受益最大的两大行业是铁路运输设备及工程机械

铁路运输设备：景气加速上行

尽管铁路运输设备景气加速上行，但相关公司业绩在未来三年并没有显著改善，业绩贡献主要体现在2010 年之后，但景气周期延长仍将显著提升相关公司的估值水平。

工程机械有望在09上半年迎来转机

对工程机械09年走势的判断，我们认为更大的可能是前低后高。主要原因是：

(1)大规模的基建投资效果要到明年年中甚至是下半年才逐步显现。

(2)根据我们的宏观判断，09 年固定资产投资更有可能是前低后高的格局。

(3)从工程机械销量增速来看，08 年前高后低，09 年前低后高的可能性更大。

所以行业有可能在明年一季度见底、二季度开始复苏，建议在一季度末超配工程机械

长期展望：寻找成长期的子行业

我们认为：如果把时间着眼于09 年下半年甚至更长时间，只有成长空间巨大的子行业才可能在业绩及市场表现带来超预期的回报。

铁路运输设备及工程机械成长空间大

铁路运输设备及工程机械国内市场空间大、出口空间大，而齿轮箱及机床行业进口替代空间大;而对工程机械子行业分析显示：挖掘机及推土机国内市场空间大，装载机成长空间相对有限;

房地产及重工业化两大引擎将持续至 2015 年之后

从对房地产及重工业成长前景看出：我国相关子行业工程机械将长期受益，预计国内市场成长期仍将持续至2015 年之后。