工程机械行业：春天有多远

随着宏观经济运行的下滑，各品种工程机械产品的单月销量同比增速也不断下降，而出口维持高增速意味着国内需求形势更严峻，行业已由“夏天”步入了“冬天”。

通过比较04，05和08年宏观经济相关指标，我们看到08年的信货和固定资产投资处于较低水平;虽然政府出台了加大投资、刺激经济的投资规划，即便如此，我们测算09年的固定资产投资增速仍将明显低于08年。

因此如果09年上半年有关宏观指标没有明显改善，则09年工程机械国内需求形势不容乐观。

中国工程机械出口地区以亚洲、欧洲和非洲为主，07年整机出口额按地区分布亚洲、欧洲和非洲所占份额合计达到87.4%;受金融危机影响，欧洲陷入经济衰退，而发展中国家的经济也受到原油等大宗商品价格暴跌及汇率波动的影响，海外市场需求面临下滑风险。

我们对09年工程机械行业销售收入的中性预测值为2，866亿元，同比增长3.80%;乐观预测为同比增长13.76%，而悲观预测为同比下降5.51%。

我们估计09年工程机械销量增速走势很可能类似于05年前低后高的情况。随着政府加大投资和房地产市场调整的效果显现，以及美欧经济的明朗，我们认为工程机械行业的“春天”应该不会很遥远，乐观判断09年下半年就会来临。

基于政府加大投资刺激内需的态度明确，而工程机械将是最直接受益的子行业之一，以及工程机械是机械产品中出口竞争力最强的，一旦国外经济环境稳定，工程机械的需求仍然会保持快速增长的理由，我们维持行业的买入评级。

历史上工程机械行业PE估值水平下限为8-10倍，我们认为09年行业的合理估值水平为10-15倍PE09。目前龙头企业的PE08水平在12-14倍，如果股价再次回到合理估值水平下限，将是较好的买入机会。